三環集團25日申購頂格申購所需39.68萬元

三環集團（300408）此次發行總股數為4600萬股，網上發行1380萬股，發行市盈率22.61倍，申購代碼：300408，申購價格：29.39元，單一帳戶申購上限13500股。頂格申購所需39.68萬元。

三環集團發行計劃

三環集團:主營陶瓷電子元件,擴產應對新需求,定價區間為27.45-36.6 元

安信證券股份研究員：趙曉光,鄭震湘,邵潔

主營陶瓷電子元件及材料,光纖陶瓷插芯產能滿載:三環集團主要產品為電子陶瓷類電子元件及其基礎材料,應用于電子、通信、消費類電子產品、工業用電子設備和新能源等領域。目前以光纖陶瓷插芯及套筒、燃料電池隔膜板、陶瓷封裝基座、陶瓷基片、陶瓷基體、接線端子、MLCC 和電阻等高新技術產品為主體的多元化的產品結構。

目標建設成為先進陶瓷專家,成為具有核心競爭優勢的全球最大的電子陶瓷產業基地之一。全球93%陶瓷插芯產量在中國,公司占有全球市場40%,美國泰科、美國安費諾、瑞士HUBER、法國RADIALL等世界知名光纖連接器生產企業,均是公司光纖陶瓷插芯的用戶。

行業發展需產能擴張,產能利用率高,產銷率穩定:公司各類產品市場需求仍在上升,電子產業向中國轉移后,電子原材料跟隨轉移成為趨勢,公司產能擴充符合邏輯。我國電子元件制造業的銷售收入從2002 年的1,490.83 億元增長到2012 年的14,795.96 億元,年均增速達到23.20%;2011 年電子元件制造業實現的營業收入在電子信息產業中的占比為17.96%。根據工業與信息化部發布的《電子基礎材料和關鍵元器件“十二五”規劃》,“十二五”期間,電子元件年均增長10%,到2015 年銷售收入超18,000 億元。

募投項目總計13 億元,3 項目用于擴產:陶瓷插芯、封裝基座、陶瓷基板項目建設期均為2.5 年,邊投入邊生產,第二年生產負荷達到設計產能的30%,第三年達60%,第四年達80%,第五年開始完全達產。新增年產光纖陶瓷插芯33,600 萬只,SMD 用陶瓷封裝基座240,000 萬只,54,000 萬平方厘米的氮化鋁陶瓷基板。

投資建議:公司預計募投項目建設后產能將大幅提升,帶動銷量上升。我們預計公司2014 年-2016 年的收入增速分別為10.2%、15.3%、15.6%,凈利潤增速分別為14.6%、20.9%、18.8%,2014-2016 年EPS為1.51、1.83、2.17 元,新股上市后定價區間為27.45-36.6 元,相當于2015 年15-20 的動態市盈率。

風險提示:募投項目進展不達預期,產銷率不達預期。

三環集團:新股申購策略,中小盤IPO公司報告,建議公司報價29.41 元

國泰君安研究員：白曉蘭,孫金鉅

公司攤薄后2013-2015的實際與預測凈利潤1.32、1.64、1.94 元。可比公司2013 年平均估值42 倍,2014 年35 倍,可比行業最近1 個月股指50 倍,我們預估公司相比證監會行業折價13%,PE 與可比公司非常接近。

建議公司報價29.41 元,對應2013 年攤薄PE 為43.67 倍。

預估中簽率:網上1.26%;網下中公募與社保0.46%,年金與保險0.22%,其他0.16%。預計網上凍結資金量895 億元,網下509 億元。

資金成本:最近資金市場充裕,10 月新股沖擊回購利率僅達6.8%。

預計漲停板11 個,破板賣出的打新年化回報率:網上110%、網下公募與社保40%,年金與保險18%,其他13%。預估破板賣出的年化收益率最高。但從股價漲幅來看,最近很多新股持有1 個月漲幅大于破板時,預計公司也可能出現這個情況。

公司基本情況分析

公司從事電子陶瓷類電子元件及其基礎材料的生產和銷售。光纖陶瓷插芯及套筒是公司最主要的收入與利潤來源,占比50%,毛利水平54%也是所有產品中最高的。公司有一個特點:產品價格不斷下降,但是毛利率水平不斷提升。如果發生公司的產品必須持續降價才能帶來市場,那么需要關注其盈利能力的保障。

發展空間:傳統產品的需求市場基本上保持10%以內的增長,而一些剛剛起步的需求市場的前景則可能很大,比如燃料電池隔膜板、終端細分應用領域市場,可能成為公司未來業績的增長亮點。

公司競爭優勢:1)最主要的是規模優勢,公司的光纖陶瓷插芯及套筒(全球的市場份額40%)、燃料電池隔膜板、陶瓷封裝基座、陶瓷基片、陶瓷基體、接線端子和電阻的產銷規模均居行業前列。

2)技術優勢。3)客戶優勢:公司40 年的發展積累眾多優質客戶。

風險提示:公司產品價格持續下降,侵蝕公司毛利率水平。

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